La emisión de pesos fue de casi $1,8 billones, pero la base sólo creció $210.000 millones en mayo
La Base monetaria creció un 4% mensual, o sea, que cayó más de un 4% en términos reales. Sin embargo, pese al giro de Adelantos Transitorios (ATN) al Tesoro, el mes pasado no estalló la expansión monetaria porque el BCRA vendió casi a lo loco divisas y títulos públicos en dólares contra pesos.
La emisión monetaria de mayo $210.000 millones; el Banco Central (BCRA) tuvo que auxiliar, de manera significativa, al Tesoro y BCRA vendió casi a lo loco divisas y títulos públicos en dólares contra pesos, para controlar la brecha cambiaria.
Si bien la Base sigue creciendo a un ritmo del 41% anualizado, los agregados monetarios lo hacen a una velocidad de más del 100% anual debido al aumento del multiplicador bancario, vinculado con la caída de los encajes no remunerados. Es que el BCRA sustituye encajes no remunerados por encajes remunerados (Bonos del Tesoro) y así afecta el ratio encajes/depósitos del multiplicador.
Por otro lado, las intervenciones del BCRA en el mercado de cambios futuros y de bonos implicaron una absorción de $154.658 millones. De esta manera, el saldo de mayo apenas arrojó una expansión de la Base de casi $210.000 millones. Claro que a costa de continuar elevando el stock de pasivos monetarios remunerados a casi $14,4 billones, o sea, más de dos veces y media la Base total.
Por lo visto, las intervenciones del BCRA no son inocuas y ya sea que compra directamente títulos públicos en pesos o bien le da dinero al ANSES vía el FGS para que se presente a las licitaciones del Tesoro también expande la cantidad de pesos. Y viceversa, cuando el BCRA vende títulos dolarizados contra pesos, contrae la cantidad de dinero. Por eso no estalló mayo monetariamente.
El balance de los primeros cinco meses del año deja, por ahora, un aumento de la Base de $373.000 millones producto del pago de $3,7 billones de intereses, otros $582.000 millones por intervenciones del BCRA, y $670.000 millones de Adelantos Transitorios al Tesoro. Toda esta emisión fue compensada vía la colocación de Leliq por $2,3 billones y $1,6 billones vía Pases. Por la venta neta de divisas al Tesoro el BCRA contrajo otros $464.200 millones y $36.700 millones con el sector privado. Además el Tesoro aumentó los depósitos en el BCRA en $160.500 millones. De esta manera se explica cómo la avalancha de pesos no inundó el mercado en lo que va del año, postergando la resolución del entuerto monetario.
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